A股市場:稅收優惠縮水寄生蟲的煩惱

　　導讀：攀附優惠政策吸食的企業，在目前調整出口退稅山雨欲來之際，儼然面臨起伏不定的風險。

　　寄生類型的中小板、創業板企業，曾經飽受詬病，然而，人們往往忽視瞭A市場獨特的另類寄生企業——依賴稅收優惠生存。

　　《首次公開發行股票並上市管理辦法》明確規定，“發行人的經營成果對稅收優惠不存在嚴重依賴。”

　　但實際上，A股公司存在稅收優惠依賴的企業比比皆是。

　　今年8月19日上市的星星科技招股說明書披露，2008年至2010年，其出口退稅額分別為982.99萬元、510.91萬元、2625.47萬元，占當年度稅前利潤總額的120.2%、15.98%和42.58%。

　　其中，星星科技2010年的出口業務從2009年的34.06%上漲到76.83%，使得公司2010年出口退稅金額大幅增加，成為業績提升的關鍵因素。據測算，星星科技出口業務最終賺到的利潤中，大約有一半是依靠著出口退稅政策實現的。

　　可是，世上沒有永遠的“免費午餐”，攀附優惠政策吸食的企業，在之前一直處於變動中、目前調整出口退稅山雨欲來之際，儼然面臨起伏不定的風險。

　　“喂奶”綜合征

　　與星星科技相似的寄生企業是二次上會成功的蒙發利，從2008年至2010年，其利潤總額分別為5504萬元、1.08億元和1.74億元，但相對應的當期實際發生出口退稅額卻分別高達1.7億元、1.42億元和2.49億元，出口退稅額占公司利潤總額比例超過100%。

　　但若隨著出口退稅調整、人民幣升值，此類上市公司也將陷入跟隨波動。

　　寄生稅收優惠大樹的上市公司，除瞭出口退稅，更多的同時享受增值稅退稅及所得稅優惠，如9月29日上市的豐林集團，2008年—2010年，公司增值稅退稅及所得稅優惠金額占凈利潤的百分比分別為49.04%、54.61%和61.55%。

　　據一位投行人士分析，曾在2010年8月中小板IPO申請被否的豐林集團，主要原因是報告期內其營業利潤呈下降趨勢，以及增值稅即征即退金額占公司凈利潤比重較高。

　　對比前後招股書發現，豐林股份從中小板轉戰滬市主板，雖然2010年業績同比大幅增長，但業績對稅收優惠的嚴重依賴反而更嚴重瞭。

　　3月8日過會至今“難產”的北京匯冠，從2007年開始截至去年前三季度，享受的各種稅收優惠額總計分別為155.48萬元、98.93萬元、159.63萬元和388.44萬元，占凈利潤的比例依次為19.62%、7.43%、10.70%和17.16%。

　　但令人不解的是，此類公司上會闖關卻遭遇瞭冰火兩重天。據投行人士透露，在創業板發審會上被否決的銀泰科技和南京磐能，原因之一就是凈利潤過於倚重稅收優惠。銀泰科技2006年、2007年享受稅收優惠的金額分別為497.17萬元、683.18萬元，分別占當期凈利潤的61.95%、46.78%。南京磐能報告期內僅軟件產品增值稅退稅一項，分別占2006年至2009年上半年當期利潤總額的13.6%、12.9%、17.3%和14.2%。

　　此外，各種各樣的區域性稅收優惠政策、節能服務業稅收優惠政策、重點軟件企業優惠稅收政策、特殊行業免征營業稅、外資優惠等，均為所在企業業績增色不少。

　　如沈陽化工因去年一項臨時的國產燃料油免征消費稅政策，增加凈利潤約7000萬元，約為2010年前三季度凈利潤的55%，貢獻每股收益約0.1元，超過每股業績的1/3。

　　而以經營旅遊開發為主營業務的峨眉山A，從2002年至2010年享受西部大開發稅收優惠政策的15%所得稅稅率，但今年上半年，由於優惠政策期限已過，公司所得稅必須按25%計繳。由於所得稅提高10個百分點，將導致峨眉山A全年盈利下調12%，而國傢8月重新公佈西部地區再獲稅收優惠政策，又對其業績產生積極影響。

　　世紀鼎利招股說明書披露，銷售自行開發生產的軟件產品，在2010年底前按17%的法定稅率征收增值稅，對實際稅負超過3%的部分即征即退，所退稅款不予征收企業所得稅。導致公司2006年至2009年前三季度的增值稅退還金額占當期歸屬於母公司股東凈利潤的比例分別為12.88%、6.02%、15.28%和19.01%。

　　稅收優惠縮水寄生蟲突如其來的煩惱

　　寄生稅收優惠的上市公司，有大起當然也有大落。

　　珠江啤酒因外商投資企業自2010年12月1日起應繳納城市維護建設稅和教育費附加，而其測算，在2010年1—9月免繳的城市維護建設稅和教育費附加合計約2988.83萬元，約占當期利潤總額的28.77%。

　　6月29日，思源電氣披露，因未達到軟件企業所得稅優惠條件，其全資子公司需補繳2009年至2010年度所得稅稅款8896萬元，擬采用追溯重述法調整更正相應年度財務報表。

　　該事項所涉金額占思源電氣2010年末凈資產比例為2.96%，影響公司每股凈資產0.202元，占公司2010年凈利潤比例為16.05%。

　　雖然思源電氣稱此事不影響公司2011年度的凈利潤，但其凈利潤在去年下降41.65%之後，今年上半年又下滑71.83%。

　　上半年業績下滑88.62%的新能源汽車龍頭比亞迪，將其主要原因歸結為國內汽車相關優惠政策的取消。其中，1.6升及以下排量乘用車車輛購置稅稅收優惠政策取消，成為比亞迪給出業績大降的原因之一。

　　9月20日過會的鍛壓股份，其2009年利潤下降、2011年上半年凈利潤不及2010年全年一半，政府補助減少是其給出業績不振的重要原因之一。

　　事實上，三季度業績披露到來，不少上市公司前三個季度的業績因“稅”而降。

　　隨手舉上幾例：利爾化學、升達林業、盛路通信等，公告的凈利潤下降都與稅收優惠到期稅負增加有關。

　　計算行業上市公司則由於受增值稅退稅的影響，2011年半年報業績整體較為一般。

　　寄生稅收優惠，雖然短期內可能撬動公司業績，但掩蓋瞭企業的實際競爭力，一旦政策改變，企業主營業務盈利能力不強的短板隨之顯現。

　　而某種程度上，稅收優惠也是考驗上市公司主營業務的試金石，並且從寄生稅收優惠的公司，稅收“喂奶”對競爭力的提升並不顯著。